來源:經濟日報

“孩子長個了,就要做新衣服。” 全國股轉公司董事長謝庚曾這樣比喻新三板改革的急迫性。好飯不怕晚,新三板終于迎來了全面深化改革的佳音。設立精選層、允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票、在精選層掛牌一定期限,且符合交易所上市條件和相關規定的企業,可以直接轉板上市......10月25日,這些利好消息,在證監會新聞發言人常德鵬宣布之后,迅速在業界刷屏。雖然具體的改革配套細化方案將在證監會對相關部門規章制度修訂之后發布,但時間上應該會很快落地。總體看,新三板預期的改革政策基本一次性全部落地。

新鼎資本董事長張馳接受經濟日報采訪表示,這次全面深化改革,是新三板的大利好。之前新三板之所以很低迷,是政策預期不落地,沒有希望,就看不到未來,企業掛牌新三板融資融不到,投資人也不敢投,市場低迷。現在改革方案出臺,市場就有預期了。尤其是設立精選層、轉板機制、公募基金入市,這三大改革給了新三板掛牌企業一個明確出路。市場上已在流傳“掃貨新三板中有條件IPO的所有企業”的說法。

設立精選層,有望“小IPO”

新三板此次全面深化改革,改革紅利到底有多大?為饗讀者,按照精讀新聞通稿的方法,結合記者對業內人士的采訪,我們一起來看看能讀出哪些潛在信息。

證監會新聞發言人常德鵬介紹了改革的總體思路。其中最重要的是三句話。實現與交易所的錯位發展;促進融資、交易、定價等市場功能有效發揮;為掛牌企業提供差異化精準服務。這意味著新三板明確定位是A股的“預備板”,起到承上啟下的作用。但是另一方面,這次改革也拿出了“真金白銀”的實質性利好政策,切實改進新三板流動性困境。

具體改革主要有五項,其中重點之一是優化發行融資制度,按照掛牌公司不同發展階段需求,構建多元化發行機制,改進現有定向發行制度,允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票。有人認為,這意味這新三板掛牌企業將有機會向新三板全部合格投資者發行股票,俗稱“小IPO”。此項改革,將大大增加新三板企業募資額度和范圍,增大股權分散度。

那么“小IPO”是什么意思?北京南山投資創始人周運南告訴經濟日報記者,“小IPO“是民間和市場對新三板公開發行的民間用語,用來區別于A股IPO制度,表現在3方面“小”,就是募資比例、募資金額、募資對象相對A股要小和少。推測未來的配套細則,符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票的市值不高,比例不大,最終募資額也小。但是值得股轉欣慰的是,畢竟給與了公開發行制度,這對于新三板而言,是打通多層次資本市場互聯互通重要的一個工具,是必要條件之一。

投資者適當性差異化或分層“降門檻”

改革重點之二是完善市場分層,設立精選層,配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監督管理等差異化制度體系,引入公募基金等長期資金,增強新三板服務功能。

設立精選層,是市場一直以來的呼吁。經過六年實踐,新三板面對從量的積累到質的提升的重要轉折點,迫切要求市場需求和制度供給之間再平衡。一些進入高速成長期的企業,需要更高效率的融資制度以及相應的價格發現和流動性管理水平。精選層的推出,豐富和清晰企業在新三板上的成長路徑。金長川資本董事長兼總裁劉平安表示,改革后,新三板形成了“精選層、創新層和基礎層”的市場結構。通過精選層的示范引領作用將充分發揮,帶動創新層和基礎層企業成長升級,同時,市場融資功能有望得到改善。業內人士表示,目前掛牌公司如果要上市,就要從新三板摘牌及通過IPO審核程序。改革后,精選層公司經過公開發行并采用連續競價,同時比照上市公司監管,掛牌達到一定期限后,就可以不用摘牌直接轉板上市。

值得注意的是,市場對于新三板是否應該“降門檻”一直有爭議。目前新三板投資者門檻是500萬。有人認為降好,這樣進入新三板的資金更多,有利于流動性增強。有人認為不見得好,門檻低就又出現“割韭菜”問題,不降門檻,則投資人士是理性的,有分析判斷能力,有因為“家底厚”,能承受得起下滑虧損。

這次新聞發言人常德鵬的說法是投資者適當性方面要有差異性。周運南認為,這意味著在新三板的基礎層、創新層、精選層進行投資的投資門檻也會有所差異化。市場呼吁的降門檻,肯定是會降的,也許是分層進行降。比如基礎層、創新層、精選層也許可能投資門檻分別是500萬、200萬、100萬。

建立轉板機制,突顯錯位競爭的優勢

改革重點之三是建立掛牌公司轉板上市機制,在精選層掛牌一定期限,且符合交易所上市條件和相關規定的企業,可以直接轉板上市,充分發揮新三板市場承上啟下的作用,實現多層次資本市場互聯互通。

這就把新三板市場與滬深A股市場緊密聯系起來。通俗說,就是經過考驗的優質新三板企業將直接轉板上市,這將鼓勵更多優質中小企業選擇證券化路徑。不過企業既可以在新三板轉板上市,也可以直接通過注冊制上市,那為什么企業要選擇在新三板走一遭?相必這就是新三板要回答的錯位競爭的優勢所在之處。

張弛認為,以后中小企業的發展路徑就更明確了。中小型企業,上新三板,先在基礎層孵化長大到創新層,再長大就到精選層,企業再長大,融資需求再大一點,能選擇轉到主板。這樣整個企業的生命周期都有各層次的資本市場來服務。有了這樣一個平臺,將有效發展直接融資,有效解決中小企業“融資難,融資貴”。又由于有轉板機制,新三板可以和A股對接,那么,相信以后大量的企業會是從新三板里成長培育起來再去A股。

“由此可見,新三板是一個一級半市場。”張弛說,這樣新三板和A股定位不同,分工不同,但是兩者之間有聯系。從中小民營企業到大型企業,實體企業的成長路徑中都有不同層次的資本市場去對應服務,而相互之間又可以流通起來,無疑對整個中國的實體企業的未來發展是很大好處。“比如以后我們再投資,甚至可以說不上新三板的企業就不投了,因為上了新三板,可能以后能往主板走,企業也更規范。如果你不上新三板,沒有人監督,非常不規范,坑太多。畢竟上了新三板的企業,總體比不上的企業,同等情況下要強。”張弛說,新三板改革后,中小企業在資本市場的成長路徑就非常清晰,也更容易拿到資金,而投資機構也能更好的在新三板“標的池”里找到好的投資和并購項目。

厲兵秣馬,系統改革全面改革

就在證監會宣布啟動新三板全面深化改革之后,全國股轉公司迅速在官網上表示,本次新三板改革是系統改革、全面改革。改革后,新三板將形成“精選層、創新層和基礎層”的市場結構,通過轉板、發行、交易、投資者適當性等差異化制度安排,提升市場融資功能和定價能力,改善市場流動性,發揮精選層示范引領作用,帶動創新層和基礎層企業成長升級。

新三板自2013年正式運營以來,截至2019年9月底,累計13219家企業在新三板掛牌,其中中小企業占比94%,民營企業占比93%,6388家掛牌公司發行股票10516次,融資4911.39億元。

全國股轉公司表示,目前正在抓好發行、交易、分層、信息披露、投資者適當性、監督管理、市場退出及投資者保護等配套制度的制定和完善。目前,各項準備工作正緊鑼密鼓推進中。規則準備方面,與改革相關的主要自律規則已完成起草,將適時向市場公開征求意見;技術準備方面,發行承銷、發行審核、交易等技術系統已完成主要功能開發;人員準備方面,已成立負責公開發行并進入精選層審查的部門,配備了專職審查人員,近期還將啟動內外部審查專家遴選工作;市場準備方面,已制定推廣動員計劃,將適時啟動對掛牌公司、證券公司等市場主體以及地方政府、高新園區的宣介培訓工作。

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2019年10月26日

設立精選層,有望“小IPO”,新三板這次全面改革利好有多大?

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